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        保險行業2019年半年報綜述:建久安之勢,成長治之業

        泡沫紅茶| 2019-9-6 17:00 閱讀 50737 評論 0

        報告內容來源于中銀非銀王維逸,下載pdf報告請關注公眾號:行業報告研究院,然后獲取下載地址!


        摘要

        減稅政策利好+權益市場回暖貢獻業績,歸母凈利潤同比增速創近年來新高。負債表現分化明顯,各家NBV表現差異較大;資產端普遍受益于市場行情的回暖,投資資產規模提升。

        減稅新政+權益市場回暖拉動凈利潤,同比增速創近年新高:1)19H四家上市險企合計實現歸母凈利潤1,620.1億元,同比+82.9%,主要受到稅收新政下繳稅減少+去年繳稅沖回的一次性調整+權益市場回暖貢獻業績的影響;2)19H平安、太保歸母營運利潤為734.6、136.2億元,同比+23.8%、+14.7%,剔除短期波動的影響,中國平安仍然實現平穩增長。

        負債端表現分化,代理人和新業務價值率面臨瓶頸:1)代理人增員承壓,清虛節奏分化明顯:19H平安、人壽、太保、新華個險代理人為128.6、157.3、79.6、38.6萬人,環比18年末增速為-12.6%、9.3%、-6.0%、4.3%。人壽代理人清虛布局早于同業,規模已回升;新華Q1完成清虛,Q2代理人數已回升;平安、太保仍受清虛影響,代理人規模承壓;2)個險新單承壓:平安、太保個險新單保費分別為717.2、263.1億元,同比-11.7%、-10.1%。人壽、新華長險首年保費收入為646.5、90.6億元,同比增+5.0%、-2.4%;3)NBV分化明顯,新業務價值率遇到瓶頸:平安、人壽、太保、新華NBV為410.5、345.7、149.3、58.9億元,同比+4.7%、+22.7%、-8.4%、-8.7%。19HNBV margin分別為44.7%、36.6%、39.0%、37.8%,同比變動+5.7、+4.3、-2.4、-6.5個百分點。

        投資端大幅受益于權益市場回暖:1)權益市場回暖拉動投資收益率提升:平安、人壽、太保、新華總投資收益率分別為5.6%、5.8%、4.8%、4.7%,同比變動+1.5、+2.1、+0.3、-0.1個百分點;凈投資收益率分別為4.5%、4.7%、4.6%、5.0%,同比提高0.3、0、0.1、0個百分點;2)投資資產規模大幅提升,權益類資產配置比例增加:平安、人壽、太保、新華投資資產規模達3.0、3.3、1.4、0.8萬億元,太保與新華投資規模增長超過10%。險企普遍增配超長久期債券,把握利率波動中的配置時機,拉長資產久期,減少久期匹配缺口。

        風險提示

        保障型保險產品保費增速不及預期;市場波動對投資收益、估值的雙重影響;利率下行帶來的險企投資不確定性。

        投資建議

        保險行業面臨利率持續下行的壓力,近期銀保監會發布責任準備金評估利率新規,引導險企審慎評估產品定價利率,評估利率與市場利率聯動,同時規定利率高于3.5%的年金險需要銀保監會審批。短期內對少數公司產品策略有影響,但長期利差損風險減小。19H代理人增員承壓,原有通過代理人增員擴張推進新單銷售的模式難以延續。各家公司在銷售產品策略、代理人提質增員策略、科技賦能提升服務中差異化明顯。推薦優先轉型保障、經營穩定良好的中國平安。



        1稅收新政利好疊加權益市場回暖,凈利潤爆發式增長

        2019年上半年四家上市險企合計實現歸母凈利潤1,620.1億元,同比增長82.9%。其中,中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險2019年上半年分別實現歸母凈利潤976.8、376.0、161.8以及105.5億元,同比增速分別為68.1%、128.9%、96.1%以及81.8%。

        2019年上半年歸母凈利潤大幅增長主要受益于:

        1) 權益市場顯著回暖,上半年投資收益大幅改善;

        2) 減稅新政利好影響,增厚歸母凈利潤。



        1.1 稅收新政利好歸母凈利潤增長,同比增速創近年新高

        2019年上半年上市險企歸母凈利潤高速增長主要受到保險公司稅收新政利好影響。2019年5月29日,財政部發布《關于保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》,保險企業發生與其經營活動有關的手續費及傭金支出,不超過當年全部保費收入扣除退保金等后余額的18%(含本數)的部分(此前壽險為10%;財險為15%),在計算應納稅所得額時準予扣除;超過部分,允許結轉以后年度扣除。

        中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險分別在2019年上半年因稅收新政利好,分別貢獻凈利潤104.5、51.5、48.8及18.5億元,剔除一次性繳稅沖回影響后,歸母凈利潤同比增速分別為50.1%、97.6%、36.9%及49.9%。中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險四家上市險企歸母凈利潤均呈爆發式增長,歸母凈利潤同比增速創近年來新高。



        1.2 剔除短期影響,中國平安及中國太保營運利潤穩定釋放

        2019上半年中國平安及中國太保披露了歸母營運利潤,剔除短期投資波動、折現率波動、不屬于日常營運(一次性調整)波動,營運利潤更能反應保險公司實際長期、穩定的盈利能力。

        中國平安及中國太保2019年上半年分別實現歸母營運利潤734.6及136.2億元,同比增長23.8%及14.7%。其中,中國平安壽險及健康險業務歸屬于母公司股東的營運利潤為484.3億元,同比增長36.1%,占2019年上半年集團營運利潤的65.9%,是集團營運利潤的主要貢獻來源。剔除一季度短期投資收益對利潤的提振,中國平安仍然實現平穩的業績增長。

        在營運利潤的口徑指導下,上市險企股票分紅基礎也將從凈利潤轉化為營運利潤為主。



        1.3 上市險企內含價值平穩增長

        2019上半年中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險分別實現內含價值11,131.8、8,868.0、3,651.2以及1,914.0億元,環比2018年末增速分別為11.0%、11.5%、8.6%以及10.5%。上市險企內含價值環比增速均表現良好,主要原因是2018年因投資偏差對內含價值產生影響,2019年以來投資收益改善,投資偏差貢獻由負轉正,以及稅收新政一次性繳稅沖回對于內含價值一次性影響。



        2 負債端分化明顯,代理人和價值率或面臨瓶頸

        2.1 受個險代理人及價值率影響,保費收入增速回落

        2.1.1 總保費收入增速回落,但仍保持正增長

        根據銀保監會數據統計,2019上半年保險行業實現保費收入25,537億元,同比增長14.2%。四家上市險企共實現保費收入9,062億元,同比增長6.8%。四家上市險企市占率為35.5%,較2018上半年同比下降2.4個百分點(前值為37.9%)。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險分別實現保費收入3,158、3,780、1,384以及740億元,同比增長9.2%、4.9%、5.6%以及9.0%。中國平安和新華保險保費收入增速領跑上市險企,主要是保障型產品策略不同導致續期拉動作用不同。



        中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險上半年單月保費收入除中國人壽外,其余三家單月保費收入趨于穩定。中國人壽2019年開門紅布局早于同業,以及2019開門紅主打產品4.025%年金產品銷售高于市場預期等因素,2019年1-2月保費收入領跑同業,3-4月受去年同期高基數影響有所下降,5-6月單月保費收入同比增速回暖。



        2.1.2 個險新單承壓,續期保費增速放緩

        2019年開門紅銷售低于預期的情況下,各家上市險企新單保費出現分化。中國平安及中國太保個險新單規模保費分別為717.2及263.1億元,同比增速分別為-11.7%及-10.1%。中國人壽及新華保險長期險首年保費收入分別為646.5及90.6億元,同比增速分別為5.0%及-2.4%。除中國人壽保持長險首年保費增長外,其余三家個險新單保費均處于下滑態勢。

        中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險續期保費收入分別為2,449.5、2,180.2、1,006.7以及486.1億元,同比增速分別為8.6%、6.5%、13.5%以及11.1%。續期保費增速在近6年期間持續增長,但增速變緩。




        2.1.3個險渠道占比繼續上升,中國平安多元渠道發展勢頭漸進

        2019上半年上市險企保費收入各渠道占比中,個險渠道仍是保費收入主要貢獻渠道。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險個險渠道分別實現保費收入3,166.7、2,905.6、1,269.8以及599.9億元。

        個險渠道占總保費收入占比分別為:85.6%、76.9%、91.7%以及81.1%,同比分別增長-1.5、1.4、1.7以及0.5個百分點。上市險企在2019上半年調整渠道布局,除中國平安外普遍收縮銀保渠道。中國平安主力發展個險渠道協同,利用集團渠道優勢,發展電銷、互聯網及其它渠道。

        2019上半年中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險銀保渠道保費收入分別為117.3、473.6、54.2以及124.7億元,保費收入占比分別為3.2%、12.5%、3.9%以及16.9%,同比變動+0.4、-3.0、-2.3以及-0.6個百分點。中國人壽以及新華保險因過去依賴銀保渠道銷售,銀保渠道占比較其他兩家高,轉型個險渠道尚需時日,但壓縮銀保渠道趨勢明顯。



        2.1.4 保險產品結構優化,保障型業務推動價值提升

        上市險企保險產品結構不斷轉向保障型保險產品。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險2019上半年健康險保收入分別為546.9、624.2、277.2以及279.8億元,同比增速分別為22.4%、29.8%、56.0%以及25.9%,整體呈現穩定增長趨勢。中國太保健康險增速領漲,依托集團內專業健康險子公司提供健康險產品及專業健康險服務,提升公司內健康險保費收入增速。四家險企傳統壽險增速分別為19.5%、1.0%、17.8%以及18.7%,除中國人壽外,其余三家增速均在兩位數以上。

        分紅險及萬能險增速逐步放緩,中國平安、中國太保以及新華保險2019上半年分紅險保費收入增速分別為-14.3%、-2.8%以及-10.0%,均為負增長。萬能險則出現不同態勢,中國平安、中國太保和新華保險2019年上半年萬能險增速分別為-12.6%、23.8%,新華保險萬能險同比增速持平,并且均為續保保費。中國人壽推進的稅優養老險正在持續快速增長。

        從險種分布來看,2019上半年上市險企產品銷售重點在長期健康險和傳統壽險,逐步淡化分紅險占比。中國平安、中國太保以及新華保險分紅險占比分別下降8.2、4.8及7.3個百分點。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險傳統壽險占比分別上升2.0、0.9、3.7以及2.1個百分點;長期健康險占比增長幅度較大,分別為2.1、4.0、6.5以及5.1個百分點。





        2.2 代理人增員承壓,規模質量分化明顯

        截至2019上半年,中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險個險渠道代理人數量分別為128.6、157.3、79.6以及38.6萬人,環比2018年末增速分別為-12.6%、9.3%、-6.0%以及4.3%。中國人壽及新華保險在同業人力小幅下滑的環境下,仍能保持人力穩定增長。中國人壽代理人清虛布局早于同業,2018年代理人脫落明顯,2019年一季度、二季度人力分別增長9.8及3.6萬人,代理人規;厣。新華保險2019一季度代理人隊伍規模下滑,二季度增員效果顯著,較2018年末代理人隊伍小幅增長。



        代理人人均產能均呈現下降趨勢,中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險較2018年同期增速分別為-3.9%、-3.8%、-5.2%及-15.5%,中國平安人均新單同比降幅較少。中國平安注重壽險代理人質量,使用科技加持。代理人渠道新業務價值同比增長2.5%,代理人渠道新業務價值率58.9%,同比提升9.9個百分點。中國平安依托于AI技術,為代理人提供咨詢解答、業務查詢、智能辦理功能及銷售場景模擬演練,提升代理人隊伍高素質發展;中國人壽環比2018年末增速下降最小,主要原因是中國人壽2018年代理人清虛布局早,2018年末已有代理人脫落。



        2.3 新業務價值出現分化明顯,價值率遇到瓶頸

        2019上半年中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險新業務價值分別實現410.5、345.7、149.3以及58.9億元,同比增長4.7%、22.7%、-8.4%以及-8.7%。逐季來看,中國太保二季度新業務價值增速呈改善趨勢(2019Q1 NBV增速為-13.5%;2019Q2 NBV增速為0.6%);中國平安二季度新業務價值放緩(2019Q1 NBV增速為6.1%,2019Q2NBV增速為3.2%)。



        各家上市險企新業務價值驅動因素及變化方向有所分化。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險2019上半年新業務價值率分別為44.7%、36.6%、39.0%及37.8%,中國太保及新華保險新業務價值率分別下降2.4及6.5個百分點。中國平安及中國人壽新業務價值率逆勢增長,分別提升5.7、4.3個百分點;中國平安新業務價值率主要受益于短交儲蓄型產品占比持續下降,保障型產品高新業務價值率提升;中國人壽推出特定保障型產品(長期健康險、終身壽險等)轉型成功,特定保障型產品保費占占首年期交保費的比例同比提升5.0個百分點;新華保險新業務價值率下降,主要受到短期內產品策略轉型,推出年金險產品刺激代理人收入提升,以及短期意外險增速較快影響。



        3 投資端大幅受益于權益市場回

        3.1 2019年上半年債市震蕩、股市回暖

        十年期國債收益率波動較大,一季度末觸底,進入4月后快速上揚,最高至3.43%。5月以來下行勢頭較為明顯,截止到6月末,十年期國債到期收益率較2018年末小幅下降至3.23%。權益市場表現同比大幅改善,上半年滬深300指數、保險指數漲幅分別達27.1%,52.1 %。




        3.2 權益市場回暖帶動投資收益率提升

        2019上半年權益市場表現同比向好,上市險企投資投資收益率大幅提升。2019上半年中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險分別實現總投資收益率5.6%、5.8%、4.8%以及4.7%,同比變動1.5、2.1、0.3以及-0.1個百分點;凈投資收益率分別為4.5%、4.7%、4.6%以及5.0%,同比提高0.3、0、0.1以及0個百分點。受益于權益市場整體上行,上半年上市險企整體總投資收益率有所上升。新華保險受投資資產買賣價差損益和投資資產減值損失影響,總投資收益率較去年同期小幅下降。



        3.2.1投資資產規模大幅提升,權益類資產配置比例增加

        2019上半年,上市險企投資資產規模均實現平穩增長。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險投資資產規模分別達3.0[6]、3.3、1.4[7]、0.8萬億元,較2018年末環比增長5.8%、6.4%、10.0%以及10.5%。其中,中國太保與新華保險投資規模增長超過10%,增速較快。上市險企資產配置策略變動主要體現在債券配置期限明顯拉長,權益類占比整體提升,投資資產規模擴大。



        2019上半年中國平安、中國人壽、中國太保權益類資產投資占比均有不同程度的提升。中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險權益類資產占總投資資產占比分別為14.0%、15.4%、13.7%以及15.8%,環比2018年末分別變動1.2、1.7、1.2以及-0.8個百分點。中國平安、中國人壽、中國太保固定收益類資產占比環比分別下降0.9%、1.7%、0.5%,新華保險仍將債權型金融資產投資作為公司資產配置的主要方向,上半年重點投資了長久期國債、地方政府債等利率債品種,固定收益類資產占比較上年底提升了1.7%。



        3.2.2公允價值變動凈收益同比由負轉正

        2019上半年中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險公允價值變動凈收益較去年同期扭負為正,分別實現278.8、118.5、9.0以及5.5億元。去年同期值分別為-111.5、-52.6、-15.4以及-2.0億元。

        2019上半年中國平安、中國人壽、中國太保以及新華保險分別實現投資凈收益444.0、804.2、324.1以及173.3億元,同比增速分別為31.4%、35.4%、17.7%、以及0.7%。中國平安以及中國人壽主動把握市場機會,投資凈收益高速增長。



        4投資建議

        保險行業面臨利率持續下行的壓力,近期銀保監會發布責任準備金評估利率新規,引導險企審慎評估產品定價利率,評估利率與市場利率聯動,同時規定利率高于3.5%的年金險需要銀保監會審批,短期內對少數公司產品策略有影響,但長期利差損風險減小。19H代理人增員承壓,原有通過代理人增員擴張推進新單銷售的模式難以延續。各家公司在銷售產品策略、代理人提質增員策略、科技賦能提升服務中差異化明顯。推薦優先轉型保障、經營穩定良好的中國平安。



        5風險提示

        1)保障型保險產品保費增速不及預期:保障型保險產品側重于價值提升,2019年上市險企采用代理人增員、修改基本法激勵措施、代理人考核引導等方式繼續加強保障型保險產品銷售,但整體保障型產品轉型與市場接受度具有不確定性。

        2)市場波動對投資收益、估值的雙重影響:保險資產端受權益市場影響,中美貿易關系帶來的權益類市場波動影響,對于保險權益投資及估值具有雙重影響。

        3)利率下行帶來的險企投資不確定性:保險資金端因風險偏好影響,重點配置固定利率債券產品,目前宏觀環境存在不確定性,若利率下行將對保險行業帶來較大影響。

        [1]該口徑為中國平安新業務中代理人渠道

        [2]中國平安及中國太保躉交業務為中銀國際證券測算

        [3] 中國太保萬能險保費收入占比較;

        [4]中國太保長期健康險為傳統壽險口徑下

        [5]代理人人均首年保費收入=個險渠道新單保費/代理人數量。中國平安及中國太保使用個險新單保費;中國人壽及新華保險使用首年保費。

        [6]中國平安為集團合并投資資產

        [7]中國太保為集團合并投資資產

        [8]中國平安現金及定存包括報表中現金、現金及等價物以及定期存款;固定收益類為債權型金融資產;權益類資產為股權型金融資產,包括長期股權投資、投資性物業及其他投資類資產歸入其他資產中。

        [9]中國人壽現金及定存包括報表中的現金及其他、固定收益類為固定到期日金融資產,權益類資產為權益類金融資產,其他主要包括投資性地產及聯營企業和合營企業投資。

        [10]中國太,F金及定存包括報表中的現金、現金及等價物;其他類包括投資性房地產。

        [11]新華保險現金及定存包括報表中定期存款及現金及現金等價物;固定收益類為債券類金融資產;權益類資產為股權型金融資產;其他類包括長期股權投資及其他投資。

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